Národní banka Ukrajiny sterilizuje likviditu: peněžní zásoba se snižuje, zatímco vklady rostou

Podle NBU se minulý týden (od 20. do 24. ledna) měnová báze Ukrajiny snížila o 400 milionů hřiven a široká peněžní zásoba M3 o 300 milionů. Přitom podnikové vklady dál rostly a úrokové sazby úvěrů zůstávají vysoké – na úrovni 19,4 %.

Statistiky Národní banky za třetí lednový týden ukazují známky utahování peněžní nabídky. Měnová báze, která je základem pro tvorbu peněžní zásoby, se snížila na 29,8 mld. UAH. Široká peněžní zásoba M3, zahrnující hotovost a všechny typy vkladů, se smrskla na 62,2 mld. UAH. Nejvýrazněji – o 800 mil. UAH – se snížil objem hotovosti mimo banky (agregát M0), což může naznačovat sezónní návrat prostředků do bankovního systému po novoročních svátcích.

Paradox týdne: peníze opouštějí hotovostní oběh, ale usazují se na vkladech

Přes celkové snížení peněžní zásoby dochází ke zajímavým strukturálním změnám. Podnikové vklady vzrostly o 3,1 % a dosáhly 17,6 mld. UAH. To naznačuje, že firmy mají volné prostředky, do jejichž investování do expanze se zatím nijak nehrnou, dávají přednost bankovním účtům.

Vklady fyzických osob v hřivnách zůstaly na úrovni 11,4 mld. UAH. Průměrná sazba z vkladů je 7,1 %, z termínovaných 8,4 %, což při nízké inflaci (v roce 2002 kolem 0,8 %) vypadá poměrně atraktivně. Při orientačním kurzu **přibližně 0,20 UAH za 1 CZK** představuje tato hřivnová úroková sazba velmi vysoký nominální výnos v přepočtu na koruny, který však musí být posuzován v kontextu měnového rizika.

„Pro udržení likvidity bankovního systému Národní banka Ukrajiny v období od 20. do 24. ledna refinančovala banky ve výši 5,7 mil. UAH,“

uvedl regulátor.

Úvěrový trh: růst v počátečním stadiu

Úvěrové investice bank se za týden zvýšily jen o 0,2 % a dosáhly 40,1 mld. UAH. Z toho úvěry v národní měně činí 23,1 mld. UAH. Klíčovým problémem zůstává vysoká cena vypůjčených prostředků: průměrná úroková sazba z úvěrů je 19,4 %. Při kurzu kolem **0,20 UAH/CZK** to znamená, že reálné úrokové náklady pro českou firmu posuzující investici v Ukrajině mohou překročit 3,9 % v korunovém vyjádření, což spolu s jinými riziky brání rozvoji obchodních a investičních vazeb.

Rozpočtový kanál: aukce státních dluhopisů lámaly rekordy

Zvláštní pozornost si zaslouží aktivita na trhu vnitřního státního dluhu. Prostřednictvím aukcí státních dluhopisů (OVDP) bylo za týden do státního rozpočtu směřováno 29,2 mld. UAH při průměrné vážené výnosnosti 8 %. Tyto obrovské objemy svědčí o dvou věcech: za prvé, banky mají přebytečnou likviditu, kterou rády umisťují do bezpečných státních cenných papírů; za druhé, Ministerstvo financí aktivně financuje schodek rozpočtu prostřednictvím vnitřních půjček.

Co to znamená pro ekonomiku?

Celkově tazatelé, které jsem oslovil, zdůrazňují tři hlavní body:

1. Omezující politika NBU. Snížení měnové báze může být cíleným krokem regulátora ke kontrole inflačních očekávání a posílení hřivny.
2. Hromadění, nikoli investice. Růst podnikových vkladů při nepatrném růstu úvěrů vypovídá o přetrvávající opatrnosti podniků a vysokých rizicích.
3. Stát vytlačuje soukromé dlužníky. Kolosální objem umístěných státních dluhopisů (29,2 mld. UAH) de facto „přechytračí“ bankovní likviditu, která by mohla jít na úvěrování reálné ekonomiky.

Výsledky týdne kreslí obraz ekonomiky, kde peníze jsou, ale nedostanou se ke konečným výrobcům, uvíznou buď na vkladech, nebo ve státních dluhopisech. Úkolem Národní banky a vlády pro rok 2003 je najít způsob, jak tento kruh prolomit a nasměrovat finanční toky do investic.

* Kurz k 27.01.2003: ~1 CZK ≈ 0,20 UAH; ~1 USD ≈ 5,35 UAH (odkaz). Výpočty jsou založeny na průměrných kurzech a nejsou finančním doporučením.