Státní pokladniční poukázky místo hotovosti: asi 1000 ukrajinských firem souhlasí s přijetím DPH v cenných papírech

Kyjev, 27. září 2013. Ukrajinský stát se chystá uhradit část dluhu vůči podnikatelům za vrácení daně z přidané hodnoty (DPH) nikoli hotovostí, ale cennými papíry. Asi 1000 ukrajinských podniků již předběžně souhlasilo s přijetím takové kompenzace ve formě finančních státních pokladničních poukázek, uvádí vydání „Kommersant-Ukraine“ s odkazem na vlastní zdroj. Pro české firmy spolupracující s Ukrajinou je to varovný signál o zhoršující se platební morálce a likviditě na tomto trhu.

Opakování scénáře z roku 2010?

Podobný mechanismus již vláda použila v roce 2010 k řešení problému dluhů na DPH. Tehdy stát nabídl podnikům pětileté DPH obligace v celkové hodnotě 20 miliard hřiven (přibližně 13,6 miliardy Kč*) s roční úrokovou sazbou 5,5 %. Firmy však vzaly cenné papíry pouze za 16,2 miliardy hřiven (přibližně 11 miliard Kč*).

Nyní byl jako nástroj zvolen krátkodobé státní pokladniční poukázky. Den předtím předalo Ministerstvo příjmů a poplatků Ministerstvu financí zprávu, podle které by na vrácení prostřednictvím poukázek mohlo být směřováno asi 12 miliard hřiven (přibližně 8,2 miliardy Kč*). Do této částky byly zahrnuty jak nepotvrzené žádosti k 1. srpnu, tak předpokládané ukazatele z přiznání, která budou podána do 1. listopadu.

„Podnikatelé nemají na výběr“: názor expertů

Představitelé podnikatelských asociací konstatují, že firmy prakticky nemají alternativu k takovému mechanismu.

„Podniky nemají jiný způsob, jak DPH získat, proto poukázky přijmou. Nevím o firmách, které by tvrdily, že nemají problémy,“ vysvětluje výkonná ředitelka Evropské podnikatelské asociace Anna Derevyanko.

Místopředseda rady Federace zaměstnavatelů Dmytro Oliynyk potvrzuje, že prodej poukázek na sekundárním trhu bude pro podnikatele jedinou možností, jak rychle získat hotovost. Hlavním rizikem jsou však obrovské diskonty (slevy), za které se budou muset těchto cenných papírů zbavit.

„Dostaly se k nám informace, že diskonty budou činit 30–50 %,“ poznamenává Oliynyk.

Pro srovnání: DPH obligace z roku 2010 se prodávaly s diskontem 20–30 %. Experti připouštějí, že situace by se mohla zlepšit, pokud by Ukrajinská národní banka začala refinancovat komerční banky se zástavou těchto poukázek. To by mohlo zvýšit jejich poptávku a snížit diskont na úroveň kolem 10 %.

Analýza: vynucené opatření s riziky pro likviditu

Rozhodní o emisi poukázek je vynuceným opatřením v podmínkách akutního nedostatku likvidity ve státní pokladně. Pro podnikatele to vytváří dvojí situaci:

1. Formální splacení dluhu: Firmy získávají právní potvrzení, že stát svůj dluh uznává.
2. Problémy se skutečnou likviditou: Aby firma proměnila poukázku v peníze, bude ji muset prodat na trhu za podstatný diskont, čímž ve skutečnosti ztratí značnou část jí náležejících prostředků. To zasahuje do oběžného kapitálu podniků.

Mechanismus tak dočasně zlepšuje ukazatele státního rozpočtu, ale přenáší finanční potíže na reálný sektor ekonomiky, čímž prohlubuje problém nedostatku provozních prostředků.

Závěr: očekávání nového kola neplateb

Emise státních pokladničních poukázek na úhradu dluhu z DPH je důkazem přetrvávajících problémů s likviditou ve veřejných financích. Mechanismus z roku 2010 problém nevyřešil systémově a nyní se situace opakuje.

Úspěch této operace bude záviset na dvou faktorech: výši diskontu, za který podnikatelé budou moci poukázky prodat (což určí skutečné ztráty firem), a schopnosti Ukrajinské národní banky vytvořit pro tyto cenné papíry sekundární trh. V každém případě se pro tisíce ukrajinských podniků vrácení DPH opět mění na složitou finanční operaci s nejistým výsledkem, a ne na prosté doplnění provozního kapitálu.

*Kurz k 27.09.2013: ~1 UAH ≈ 0,68 Kč (odhad na základě kurzu EUR/CZK a UAH/EUR). Přepočet částek je přibližný, uvedený pro informaci. Tato informace není finančním doporučením.