基辅，2013年9月27日。乌克兰政府准备以证券而非现金的形式，清偿部分对企业的增值税退税债务。 据《生意人报-乌克兰》援引其消息来源报道，约1000家乌克兰公司已初步同意以金融国债票据的形式获得此类补偿。 对于关注乌克兰市场的中国投资者而言，这一机制凸显了该国经济中持续的财政风险和流动性限制。
2010年情景重演？
政府在2010年已经使用过类似机制来解决增值税欠款问题。当时，国家向企业提供了总额为200亿格里夫纳（约合25亿美元*）、年利率5.5%的五年期增值税债券。然而，企业只认购了价值162亿格里夫纳（约合20.25亿美元*）的证券。
现在选择的工具是短期国库券。前一天，收入与税费部向财政部提交了一份报告，根据该报告，约有120亿格里夫纳（约合15亿美元*）可通过票据用于退税。该金额既包括截至8月1日未确认的申请，也包括将在11月1日前提交的申报表中的预测数据。
“企业别无选择”：专家观点
商业协会代表指出，企业对此机制几乎没有替代方案。
“企业没有其他获得增值税的途径，因此他们将接受票据。我不知道有哪家公司表示没有问题，”欧洲商业协会执行董事安娜·杰列维扬科解释道。
雇主联合会理事会副主席德米特罗·奥利尼克证实，在二级市场出售票据将是企业快速获得现金的唯一机会。然而，主要风险是他们在处置这些证券时必须接受的巨额折扣。
“我们收到的信息是，折扣将在30-50%之间，”奥利尼克指出。
相比之下，2010年的增值税债券以20-30%的折扣出售。专家认为，如果乌克兰国家银行开始以这些票据为抵押对商业银行进行再融资，情况可能会改善。这可能会增加需求并将折扣降低至10%左右。
分析：具有流动性风险的被迫措施
发行票据的决定是国家金库面临严重流动性短缺情况下的被迫之举。这对企业造成了双重局面：
- 形式上的债务清偿：公司获得法律确认，承认国家承认其债务。
- 实际流动性问题：为了将票据转换为现金，企业将不得不在市场上以大幅折扣出售，实际上损失了应得资金的很大一部分。这打击了企业的营运资金。
因此，该机制暂时改善了国家预算指标，但却将财政困难转嫁到实体经济部门，加剧了营运资金短缺问题。
结论：等待新一轮拖欠
发行国库券以清偿增值税债务，是公共财政持续面临流动性挑战的证明。2010年的机制未能系统性解决问题，如今情况正在重演。
此次操作的成功将取决于两个因素：企业出售票据的折扣大小（这将决定企业的实际损失），以及乌克兰国家银行为这些证券创建二级市场的能力。无论如何，对于成千上万的乌克兰企业来说，增值税退税再次变成了一项结果不确定的复杂金融操作，而非简单的营运资金补充。
*汇率截至2013年9月27日：~1美元 ≈ 8.00格里夫纳。金额转换仅为近似值，仅供参考。此信息不构成财务建议。
