Fitch sort l’Ukraine du défaut de paiement en relevant sa notation à CCC

Kiev, 19 novembre 2015. L’agence de notation internationale Fitch Ratings a annoncé aujourd’hui une décision importante concernant l’Ukraine. La notation à long terme du pays en devises étrangères a été relevée de RD (Restricted Default, « défaut restreint ») à CCC. Cette décision retire formellement l’Ukraine de l’état de défaut de paiement dans lequel l’agence l’avait placée fin juillet.

Raison du relèvement : achèvement de la restructuration de la dette

Comme le rapporte RBC-Ukraine, la décision est directement liée à la conclusion réussie par le gouvernement de l’opération de restructuration des euro-obligations souveraines. En octobre, la grande majorité des créanciers privés a accepté les conditions proposées par le Cabinet des ministres, ce qui a permis de réduire la charge de la dette sur le budget de l’État et de remplir une exigence clé du Fonds monétaire international (FMI) pour la poursuite du programme de financement.

Le relèvement de la notation est un signal technique mais extrêmement important pour les marchés financiers internationaux. Il signifie que Fitch reconnaît le règlement de la situation des obligations de dette envers les investisseurs privés et considère le défaut sur ces titres comme résolu.

Position distincte sur la dette russe de 3 milliards de dollars

Une attention particulière est accordée dans le communiqué de l’agence à la dette controversée envers la Fédération de Russie, d’un montant de 3 milliards de dollars (environ 2,8 milliards d’euros (EUR) au taux de change du 19.11.2015*), sur des obligations émises en décembre 2013. Fitch donne son interprétation, qui atténue les risques potentiels pour l’Ukraine.

« Fitch suppose également que toute action judiciaire résultant du non-paiement de cette dette n’entravera pas le service de la nouvelle dette extérieure », indique le communiqué.

En outre, l’agence déclare explicitement que le non-paiement de cette dette à la Russie ne signifierait pas automatiquement un nouveau défaut selon la méthodologie de Fitch. Cela crée un tampon important pour l’Ukraine, en séparant cette question politique de l’évaluation globale de la solvabilité du pays aux yeux des autres créanciers.

Que signifie la notation CCC ?

Malgré des progrès évidents, la nouvelle notation de l’Ukraine – CCC – reste dans la catégorie de risque de crédit très élevé. Selon la définition de Fitch, cela signifie qu’un défaut de paiement est une possibilité réelle. Le niveau CCC n’est qu’un cran au-dessus d’une notation de défaut et reflète la fragilité persistante de la situation économique et financière du pays.

Les principaux facteurs de pression, évidents à ce jour, demeurent :

• Récession profonde : L’économie est en état de crise aiguë, le PIB continue de se contracter.
• Tensions sécuritaires : Le conflit militaire dans l’est du pays crée des risques opérationnels et budgétaires constants.
• Dépendance à l’égard du soutien extérieur : La stabilité du système financier et le taux de change de la hryvnia dépendent de manière critique de la poursuite de la coopération avec le FMI et d’autres partenaires internationaux.

Certains économistes soulignent également un certain nombre d’autres points, mais la plupart des experts que j’ai interrogés sont d’accord avec ceux mentionnés.

Une étape franchie, un travail difficile à venir

La décision d’aujourd’hui de Fitch est avant tout la clôture du chapitre sur le défaut de paiement envers les créanciers privés. Elle confirme que les autorités ukrainiennes ont réussi à mener des négociations extrêmement difficiles et à remplir l’une des conditions rigoureuses des institutions financières internationales.

Cependant, il est trop tôt pour crier victoire. La notation CCC n’est pas une évaluation de la stabilité, mais un avertissement. Elle constate que le pays est au début d’un long et difficile chemin pour restaurer la confiance des investisseurs. L’évolution future de la notation dépendra de la capacité de l’Ukraine non seulement à recevoir une aide extérieure, mais aussi à mettre en œuvre de manière cohérente des réformes structurelles douloureuses, à assurer la stabilité macroéconomique et à créer les conditions d’un retour à la croissance économique.

Pour les entreprises françaises, ce relèvement de notation, bien que modeste, indique une première stabilisation des relations avec les créanciers, un préalable nécessaire à toute perspective d’investissement à moyen terme dans le pays, malgré des risques toujours très élevés.

La décision d’aujourd’hui est un feu vert pour poursuivre cette voie, mais pas une garantie de son achèvement réussi.

*À titre indicatif : taux de change au 19.11.2015 – 1 USD ≈ 0,94 EUR. Le montant de la dette en euros est approximatif. Source : ves.biz.ua.