La Banque nationale d’Ukraine stérilise la liquidité : la masse monétaire se contracte tandis que les dépôts augmentent

Selon la NBU, au cours de la semaine dernière (du 20 au 24 janvier), la base monétaire de l’Ukraine s’est contractée de 400 millions de hryvnias et la masse monétaire large M3 de 300 millions. Dans le même temps, les dépôts des entreprises ont continué à augmenter et les taux des prêts restent élevés, à 19,4%.

Les statistiques de la Banque nationale pour la troisième semaine de janvier montrent des signes de resserrement de l’offre de monnaie. La base monétaire, qui est le fondement de la création de la masse monétaire, a diminué pour atteindre 29,8 milliards d’UAH. La masse monétaire large M3, qui comprend les espèces et tous les types de dépôts, s’est contractée à 62,2 milliards d’UAH. Le volume des espèces hors banques (agrégat M0) a diminué le plus nettement, de 800 millions d’UAH, ce qui pourrait indiquer un retour saisonnier des fonds dans le système bancaire après les fêtes du Nouvel An.

Paradoxe de la semaine : l’argent quitte la circulation fiduciaire mais se dépose sur les comptes

Malgré la contraction générale de la masse monétaire, des changements structurels intéressants se produisent. Les dépôts des entreprises ont augmenté de 3,1%, atteignant 17,6 milliards d’UAH. Cela suggère que les entreprises disposent de liquidités qu’elles ne se pressent pas encore d’investir dans l’expansion, préférant les comptes bancaires.

Les dépôts des particuliers en hryvnia sont restés au niveau de 11,4 milliards d’UAH. Le taux moyen des dépôts est de 7,1%, et pour les dépôts à terme de 8,4%, ce qui, compte tenu de la faible inflation (environ 0,8% en 2002), semble assez attractif.

« Pour maintenir la liquidité du système bancaire, la Banque nationale d’Ukraine a refinancé les banques à hauteur de 5,7 millions d’UAH du 20 au 24 janvier »,

a indiqué le régulateur.

Marché du crédit : une croissance à l’état naissant

Les encours de crédit des banques n’ont augmenté que de 0,2% sur la semaine, atteignant 40,1 milliards d’UAH. Les prêts en monnaie nationale représentent 23,1 milliards d’UAH. Le problème clé reste le coût élevé des fonds empruntés : le taux d’intérêt moyen des prêts est de 19,4%. Avec un taux de change d’environ **6,20 UAH pour 1 EUR**, ce niveau équivaut à un coût du crédit supérieur à 3% en euros, ce qui rend le financement local prohibitif pour de nombreuses entreprises et freine l’investissement, y compris potentiel de la part d’entreprises européennes.

Canal budgétaire : les adjudications d’obligations d’État battent des records

L’activité sur le marché de la dette publique intérieure mérite une attention particulière. Via les adjudications d’obligations d’État (OVDP), 29,2 milliards d’UAH ont été dirigés vers le budget de l’État cette semaine, avec un rendement moyen pondéré de 8%. Ces volumes énormes témoignent de deux choses : premièrement, les banques disposent d’une liquidité excédentaire qu’elles placent volontiers dans des titres publics sûrs ; deuxièmement, le ministère des Finances finance activement le déficit budgétaire par l’emprunt intérieur.

Qu’est-ce que cela signifie pour l’économie ?

Dans l’ensemble, les experts que j’ai interrogés soulignent trois points principaux :

1. Politique restrictive de la NBU. La contraction de la base monétaire peut être une mesure ciblée du régulateur pour contrôler les anticipations inflationnistes et renforcer la hryvnia.
2. Thésaurisation, pas investissement. La croissance des dépôts des entreprises parallèlement à une croissance minime du crédit témoigne d’une prudence persistante des entreprises et de risques perçus comme élevés.
3. L’État évince les emprunteurs privés. Le volume colossal d’obligations d’État placées (29,2 milliards d’UAH) « intercepte » pratiquement la liquidité bancaire qui aurait pu aller au crédit de l’économie réelle.

Le bilan de la semaine peint le tableau d’une économie où l’argent existe, mais n’atteint pas les producteurs finaux, restant bloqué soit sur des dépôts, soit dans des obligations d’État. La tâche de la Banque nationale et du gouvernement pour 2003 est de trouver un moyen de briser ce cercle et d’orienter les flux financiers vers l’investissement.

* Taux de change au 27.01.2003 : ~1 EUR ≈ 6,20 UAH ; ~1 USD ≈ 5,35 UAH (référence). Les calculs sont basés sur des taux moyens et ne constituent pas une recommandation financière.